勘に頼らない側の投資判断に「収益還元法」と言う
考え方を使っています。
ここではなるべく簡単に、この収益還元法を説明し
てみますネ
金融工学と言うと大げさですが、ロジカルな判断方
法とし知っておいて損はないと思いますヨ！
初めての方まずバックナンバーをご一読頂く事を
オススメします。
バックナンバーはこちら
【アクリバ理論その７】金利と回収リスクの関係
さて前回は、
「回収リスクとＰＥＲの関係」についてお話しました。
この中でＰＥＲという指標は
①株主資本という部分を無視している指標である事
②①があるが故、個人的には投資判断には使っていない事
をご説明しました。
今回は｢回収リスクとＰＥＲのもう一つの違い」つまり
「金利を考慮すべきか否か」がテーマです。
※かなりツマラナイ内容と思いますがご容赦下さい。
○さて、もう一度「回収リスク」の定義を思い出して下さい。
１株利益（予想）
回収リスク ＝------------------- － 長期金利
株価 － １株資本
です。そしてＰＥＲはこの式の１株資本と長期金利をゼロ
にしたものと同じ（実際には逆数）です。
つまりＰＥＲは「長期金利」を無視しています。
これが「良いことなのか、悪い事なのか」を考えてみます。
結論から言うと
「長期金利が大きく動かない程度の短期的な判断に使う時」
又は
「同じ金利がベースにある同じ国内の株を比較する場合」
であれば｢長期金利は無視しても良い」と思います。
但し、
「金利が大幅に変わる過去との比較の場合」
又は
「海外株と比較する場合」
には｢長期金利は無視できない」と考えています。
この理由を説明しますネ。
【未来の収益と長期金利の意味】
これまでお話してきた「収益還元」には、
「未来の企業収益が株価に反映されている」と言う思想が
あります。
そして「未来の企業収益」を「今の価値に換算する」には
金利を考慮しなくてはいけない。
ともお話しました。
この金利の妥当な水準は、人やによって違います。
しかし、｢市場での取引」を考えた場合、自分の金利が年
ン％だから・・・と言っても、相手がそれを認めてくれな
くては話になりません。
ですから、「市場で取引される標準金利」が存在します。
この金利ですが、一般的には国債利回りが意識されるよう
です。
国債であれば「回収リスクはゼロ」と言えますし、
＃ヨーロッパではこれが壊れだしていますが（笑）
未来の収益・・・は数年～数十年先の話ですから、やはり
短期ではなくて数年レベルの長期金利を意識するのは妥当
と言えそうです。
つまり｢回収リスクがゼロの場合」つまり、投資したお金が
確実に返って来る場合には「国債利回り」程度のリターン
が「日本での標準」と考えて概ね間違いなさそうですネ。
おそらく、一般的な先進国ではこれはあてはまります。
つまり
「未来のお金と今のお金を繋ぐ金利の標準は国債利回り」
になると思われます。但しギリシャなんかは別でしょうネ
でもこの「国債利回り」多少問題があって、
①毎年、償還までの期間が短くなる。
１０年債も９年経てば、長期債とは言えなくなります。
②毎年発行される１０年債も，その時の需給で多少利回り
がバラツク
なんて問題があります。
これを防ぐために、私は近い指標として
「日経公社債インデックス（長期）」
を基準にしています。
この場合、１％前後の「回収リスク」が含まれる様ですが
その分、過去との連続性が保たれていると思っています。
【国際的な比較をする】
さて、この｢国債利回り」国によって大きく違います。
例えばこんな感じです。（全て、残１０年での比較）
アメリカ 3.24%
日本 1.23%
オーストラリア 5.38%
国によって、インフレの進み具合や財政、経済成長率等
色々違いますからこれは当然です。
中国やブラジルなんてもっと高そうですよね！
ここで、例えば次のような株を想定します。
・株主資本はゼロ
・毎年の収益は１００円
・回収リスクは１０％
そして、この株価をそれぞれの国で考えます。
アメリカの場合
755円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0324）
日本の場合
890円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0123）
オーストラリアの場合
650円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0538）
となります。
＃本当は各国通貨で考えるベキですが許して！
で、これをＰＥＲに換算します。株価を100で
割れば良いのですから・・・
アメリカの株 7.55倍、日本の株 8.9倍、そしてオー
ストラリアの株 6.5倍になりますネ。
さて、よくこんな記事を目にしませんか？！
「日本株のＰＥＲは８．９倍、これに対してアメリカ株は
ＰＥＲ７．５５倍である。つまり日本株は割高な水準ま
で買われている。反面オーストラリアは６．５倍、割安
に放置されていると考えられる」
ここまでの私の説明を理解いただければ、おそらく
「何バカなこと言っているの？！」と感じると思います。
当然ですが、この場合「回収リスク」は全部１０％で同じ
です。同じ条件の株価が｢国債利回りを無視」する事で、割
高に見えたり割安に見えたりするのです。
ここでも「ＰＥＲは雑な指標」だと言うことが分かると思
います。国を跨いで使うときは要注意です。
【時期的な比較をする】
日本の場合、長期金利は２０００年以降１％～２％を行っ
たり来たりしています。
ですからこれによる株価の影響はホトンド無いと考えて良
いと思います。
ですが長期的な比較をすると、かなり様相が変わってきま
す。例えば1990年頃は長期債利回りは７％以上でした。
ここまで来ると誤差と呼ぶには少々つらくなりますネ
ですから、先程の「国際的な比較」同様、この場合にも長
期金利を考慮しておいた方が良さそうです。
【まとめ】
先週と同じ結論ですが、あえてもう一度書いておきます。
株の割安／割高を図る指標として。ＰＥＲと回収リスク
を比較すると
「ＰＥＲは少々雑だけど皆が知っているから
会話に使える。そして計算も楽」
｢回収リスクは精度としては高い。しかし誰も
知らないし、計算がやや面倒」
との違いがあります。
結局、兄弟の様な判断指標なのです。どちらを使うかは
「お好み」です。
ですが、ＰＥＲには雑な部分が多々あります。安直には使
わない事をオススメします。
さて、「回収リスク」にばかり話が集中してしまいました。
次回は「理論株価」の考え方に話を戻そうと思います。
そして最後に「短期投資への応用」かな？！
気が変わったらすいません。
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てみますネ
金融工学と言うと大げさですが、ロジカルな判断方
法とし知っておいて損はないと思いますヨ！
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オススメします。
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【アクリバ理論その７】金利と回収リスクの関係
さて前回は、
「回収リスクとＰＥＲの関係」についてお話しました。
この中でＰＥＲという指標は
①株主資本という部分を無視している指標である事
②①があるが故、個人的には投資判断には使っていない事
をご説明しました。
今回は｢回収リスクとＰＥＲのもう一つの違い」つまり
「金利を考慮すべきか否か」がテーマです。
※かなりツマラナイ内容と思いますがご容赦下さい。
○さて、もう一度「回収リスク」の定義を思い出して下さい。
１株利益（予想）
回収リスク ＝------------------- － 長期金利
株価 － １株資本
です。そしてＰＥＲはこの式の１株資本と長期金利をゼロ
にしたものと同じ（実際には逆数）です。
つまりＰＥＲは「長期金利」を無視しています。
これが「良いことなのか、悪い事なのか」を考えてみます。
結論から言うと
「長期金利が大きく動かない程度の短期的な判断に使う時」
又は
「同じ金利がベースにある同じ国内の株を比較する場合」
であれば｢長期金利は無視しても良い」と思います。
但し、
「金利が大幅に変わる過去との比較の場合」
又は
「海外株と比較する場合」
には｢長期金利は無視できない」と考えています。
この理由を説明しますネ。
【未来の収益と長期金利の意味】
これまでお話してきた「収益還元」には、
「未来の企業収益が株価に反映されている」と言う思想が
あります。
そして「未来の企業収益」を「今の価値に換算する」には
金利を考慮しなくてはいけない。
ともお話しました。
この金利の妥当な水準は、人やによって違います。
しかし、｢市場での取引」を考えた場合、自分の金利が年
ン％だから・・・と言っても、相手がそれを認めてくれな
くては話になりません。
ですから、「市場で取引される標準金利」が存在します。
この金利ですが、一般的には国債利回りが意識されるよう
です。
国債であれば「回収リスクはゼロ」と言えますし、
＃ヨーロッパではこれが壊れだしていますが（笑）
未来の収益・・・は数年～数十年先の話ですから、やはり
短期ではなくて数年レベルの長期金利を意識するのは妥当
と言えそうです。
つまり｢回収リスクがゼロの場合」つまり、投資したお金が
確実に返って来る場合には「国債利回り」程度のリターン
が「日本での標準」と考えて概ね間違いなさそうですネ。
おそらく、一般的な先進国ではこれはあてはまります。
つまり
「未来のお金と今のお金を繋ぐ金利の標準は国債利回り」
になると思われます。但しギリシャなんかは別でしょうネ
でもこの「国債利回り」多少問題があって、
①毎年、償還までの期間が短くなる。
１０年債も９年経てば、長期債とは言えなくなります。
②毎年発行される１０年債も，その時の需給で多少利回り
がバラツク
なんて問題があります。
これを防ぐために、私は近い指標として
「日経公社債インデックス（長期）」
を基準にしています。
この場合、１％前後の「回収リスク」が含まれる様ですが
その分、過去との連続性が保たれていると思っています。
【国際的な比較をする】
さて、この｢国債利回り」国によって大きく違います。
例えばこんな感じです。（全て、残１０年での比較）
アメリカ 3.24%
日本 1.23%
オーストラリア 5.38%
国によって、インフレの進み具合や財政、経済成長率等
色々違いますからこれは当然です。
中国やブラジルなんてもっと高そうですよね！
ここで、例えば次のような株を想定します。
・株主資本はゼロ
・毎年の収益は１００円
・回収リスクは１０％
そして、この株価をそれぞれの国で考えます。
アメリカの場合
755円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0324）
日本の場合
890円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0123）
オーストラリアの場合
650円 ＝ 100円 ÷（0.1+0.0538）
となります。
＃本当は各国通貨で考えるベキですが許して！
で、これをＰＥＲに換算します。株価を100で
割れば良いのですから・・・
アメリカの株 7.55倍、日本の株 8.9倍、そしてオー
ストラリアの株 6.5倍になりますネ。
さて、よくこんな記事を目にしませんか？！
「日本株のＰＥＲは８．９倍、これに対してアメリカ株は
ＰＥＲ７．５５倍である。つまり日本株は割高な水準ま
で買われている。反面オーストラリアは６．５倍、割安
に放置されていると考えられる」
ここまでの私の説明を理解いただければ、おそらく
「何バカなこと言っているの？！」と感じると思います。
当然ですが、この場合「回収リスク」は全部１０％で同じ
です。同じ条件の株価が｢国債利回りを無視」する事で、割
高に見えたり割安に見えたりするのです。
ここでも「ＰＥＲは雑な指標」だと言うことが分かると思
います。国を跨いで使うときは要注意です。
【時期的な比較をする】
日本の場合、長期金利は２０００年以降１％～２％を行っ
たり来たりしています。
ですからこれによる株価の影響はホトンド無いと考えて良
いと思います。
ですが長期的な比較をすると、かなり様相が変わってきま
す。例えば1990年頃は長期債利回りは７％以上でした。
ここまで来ると誤差と呼ぶには少々つらくなりますネ
ですから、先程の「国際的な比較」同様、この場合にも長
期金利を考慮しておいた方が良さそうです。
【まとめ】
先週と同じ結論ですが、あえてもう一度書いておきます。
株の割安／割高を図る指標として。ＰＥＲと回収リスク
を比較すると
「ＰＥＲは少々雑だけど皆が知っているから
会話に使える。そして計算も楽」
｢回収リスクは精度としては高い。しかし誰も
知らないし、計算がやや面倒」
との違いがあります。
結局、兄弟の様な判断指標なのです。どちらを使うかは
「お好み」です。
ですが、ＰＥＲには雑な部分が多々あります。安直には使
わない事をオススメします。
さて、「回収リスク」にばかり話が集中してしまいました。
次回は「理論株価」の考え方に話を戻そうと思います。
そして最後に「短期投資への応用」かな？！
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