私は投資判断やリスク管理に「収益還元法」を中心と
した金融工学の考え方を使っています。
ここではなるべく簡単に、この金融工学のエッセンス
をご紹介してみます。
「金融工学」・・・名前は大げさですが、ロジカルな
判断方法とし知っておいて損はないと思いますヨ！
初めての方まずバックナンバーをご一読頂く事を
オススメします。
バックナンバーはこちら
「マネーゲームではない本当の投資」
一緒に考えて見ませんか？！
【アクリバ理論その18】最後の手段、裁定取引！
前回は
「プロのファンダメンタルズ分析でも、そうそう当た
るものではない。結果として現状の延長線になって
しまっているだけの事が多い。」
なんてお話でした。
なんだか「先の予測は不可能」と言っている様にしか聞こ
えませんよね・・・
でも、私は「Buy And Holdを超える方法はある」と考えて
います。ゆっくり進めてゆきますネ！
今回は裁定取引の話です。
【裁定取引とは？！：知っている人は飛ばして下さい】
本来の意味は価格差を利用して利益を上げる事です。
良くあるのが、日経平均現物と日経平均先物のサヤとり。
東京市場で日経平均が１万円の時に大阪の先物がもし２
万円だったら・・・先物を売り／現物を買いとします。
先物と現物は「清算日」には同じ値段になりますので、
先程の例だと価格差１万円が確実に利益になります。
※これは、あくまで例です。現実には１０円前後しか値
差は発生しません。よって短期金利分をＧＥＴするの
がせいぜいです。
この様に「価格差」（歪と言ったりします）を見つけて、
それを利益にするワケです。上手く価格差さえ見つかれ
ば、極めてリスクの少ない手法です。
【ちょっと変わった裁定取引の実例】
面白い例では「ニッポン放送」と「フジテレビ」が有名
ですね。
２００２年３月末のニッポン放送の時価総額は1400億円
でした。ところが、このニッポン放送が所持していた子
会社のフジテレビ株の時価は2500億円だったのです。
つまり、
１：ニッポン放送をすべて買い取って(1400億円）
２：資産のフジテレビ株をずべて売却（2500億円）
とすれば「絶対に儲かる」状態でした。
これに目を付けたある米ファンドが３年がかりで仕込み
フジテレビとライブドアの攻防が始まるや否や約 100億
円の利益を上げたそうです。
この米ファンドの行った方法もある意味「裁定取引」に
あたると言えます。本来の「サヤ取り」と若干意味合い
が変わっていますが、
「価値と価格の差が生じている場合、その差が将来縮小
することを期待しての投資」
が、広い意味での「裁定取引」です。
リスクの少ない確実な投資ですよね！
個人投資家の中でもこの歪に気が付いて、騒ぎになる前
に「ニッポン放送買い」としていた人もいるかも知れま
せん。
さて、当時のフジテレビとライブドアの攻防は覚えてお
られる方も多いでしょう。この「騒ぎが始まった後」の
ニッポン放送株、フジテレビ株、ライブドア株はまさに
マネーゲームの戦場でした。
しかし、この時点でゲームに参加しても、勝敗を分ける
のはもはや運でしかありません。正直言って「バクチ」
と言って良いでしょう。
後半のマネーゲームと前述の米ファンドの行動
○ 確実な手法で儲けを手にした「米ファンド」
○「自分のヨミは当たる」と信じてマネーゲームに参加した人々
両者には根本的な違いがある事はご理解頂けると思います。
【裁定取引の拡大解釈】
さて、先程の例の如く「現物と先物の値差」なら簡単な
のですが、
１：簡単ゆえに誰でも見つけることができる。
２：そして値差が発生すると、誰かがスグに反対取引
をしかける。
３：結果、大きな値差はほとんど発生しない。
と言う状況です。従いまして、「簡単な物」はさほど利
益につながりません。
そこで、世界中の「裁定取引屋」は、スグにそれとは分
からない物を含めて裁定取引の機会を捜し求めています。
そんな中で、「裁定取引」と言う言葉が
「市場価格が、何かの理由でその実質価値と間で差を生
じている場合、この差が将来縮小する事を見越して行
う取引」
と言う様に意味合いが変わって来ています。
そんなワケで最近は
「債券と株の裁定取引」
なんて言い方もされます。
これなんて「サヤ取り」とは根本的に違いますね！
でも、これら「拡大解釈」を含めた「裁定取引」は
テクニカル／ファンダメンタルズを否定してきた研究者
達の中でも比較的好意的に取られています。
こんな表現です
「明らかな市場の歪が将来修正される事を期待する手法
は比較的有効。但し、歪は簡単にはみつからない。」
【最後の手段、裁定取引！】
金融工学の基本に「無裁定価格理論」と言うものがあり
ます。これは
「どんな商品でも、市場価格は（いずれは）その価値に
等しくなる」
＃この市場価格と価値が等しくなった状態を
＃「無裁定状態」と呼ぶ様です。
と言うものです。
そして、この価格の変化を利益につなげる取引を広い意
味で「裁定取引」と言います。
そして、先程のニッポン放送の例は、この基本理論に沿
った極めて合理的な取引だと言えます。
さて、ここで「アレ？！」と思われる方も多いと思いま
す。
同じく金融工学の基本である「効率的市場仮説」と、
この「無裁定価格理論」は矛盾しているようにも感じら
れますね・・・。
そう、金融工学の基本に「効率的市場仮説」と言う物が
あります。
この「仮説」は
「市場はすべての情報を瞬時に織り込む。だから市場で
決定された価格は常に適正である」
つまり「裁定取引の機会は存在しない」と言ってるワケ
です。
ですが、今までお話したように「裁定取引の機会」は僅
かではありますが実在します。
そして、先程のニッポン放送の例では、収益を上げるの
に３年かかっています。決して「瞬時」ではありません。
ですから
「市場は完全に効率的という訳ではない」
と言えますよね！
とは言っても「市場はかなり効率的」なのです。
ですから、これまでお話した通り、テクニカル／ファン
ダ分析は（おおむね）通用しないのです。
そしてホトンドの場合
「下手に売買するよりBuy And Holdの方が良い」
となってしまいます。
ですが、もし「裁定取引の機会」が見つかって、それを
上手く活用できれば・・・
Buy And Holdを上回ることが出来るかもしれません。
ここは金融工学でも否定出来ない部分です。
これまでテクニカルやファンダメンタルズでのアクティ
ブ運用は「概ね意味を成さない」と申し上げて来ました。
ですから「裁定取引の機会活用」は、Buy And Hold」に
勝つ最後の手段と言えるかもしれません。
次回はこの「裁定取引」についてもう少し深堀してみた
いと思います。
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した金融工学の考え方を使っています。
ここではなるべく簡単に、この金融工学のエッセンス
をご紹介してみます。
「金融工学」・・・名前は大げさですが、ロジカルな
判断方法とし知っておいて損はないと思いますヨ！
初めての方まずバックナンバーをご一読頂く事を
オススメします。
バックナンバーはこちら
「マネーゲームではない本当の投資」
一緒に考えて見ませんか？！
【アクリバ理論その18】最後の手段、裁定取引！
前回は
「プロのファンダメンタルズ分析でも、そうそう当た
るものではない。結果として現状の延長線になって
しまっているだけの事が多い。」
なんてお話でした。
なんだか「先の予測は不可能」と言っている様にしか聞こ
えませんよね・・・
でも、私は「Buy And Holdを超える方法はある」と考えて
います。ゆっくり進めてゆきますネ！
今回は裁定取引の話です。
【裁定取引とは？！：知っている人は飛ばして下さい】
本来の意味は価格差を利用して利益を上げる事です。
良くあるのが、日経平均現物と日経平均先物のサヤとり。
東京市場で日経平均が１万円の時に大阪の先物がもし２
万円だったら・・・先物を売り／現物を買いとします。
先物と現物は「清算日」には同じ値段になりますので、
先程の例だと価格差１万円が確実に利益になります。
※これは、あくまで例です。現実には１０円前後しか値
差は発生しません。よって短期金利分をＧＥＴするの
がせいぜいです。
この様に「価格差」（歪と言ったりします）を見つけて、
それを利益にするワケです。上手く価格差さえ見つかれ
ば、極めてリスクの少ない手法です。
【ちょっと変わった裁定取引の実例】
面白い例では「ニッポン放送」と「フジテレビ」が有名
ですね。
２００２年３月末のニッポン放送の時価総額は1400億円
でした。ところが、このニッポン放送が所持していた子
会社のフジテレビ株の時価は2500億円だったのです。
つまり、
１：ニッポン放送をすべて買い取って(1400億円）
２：資産のフジテレビ株をずべて売却（2500億円）
とすれば「絶対に儲かる」状態でした。
これに目を付けたある米ファンドが３年がかりで仕込み
フジテレビとライブドアの攻防が始まるや否や約 100億
円の利益を上げたそうです。
この米ファンドの行った方法もある意味「裁定取引」に
あたると言えます。本来の「サヤ取り」と若干意味合い
が変わっていますが、
「価値と価格の差が生じている場合、その差が将来縮小
することを期待しての投資」
が、広い意味での「裁定取引」です。
リスクの少ない確実な投資ですよね！
個人投資家の中でもこの歪に気が付いて、騒ぎになる前
に「ニッポン放送買い」としていた人もいるかも知れま
せん。
さて、当時のフジテレビとライブドアの攻防は覚えてお
られる方も多いでしょう。この「騒ぎが始まった後」の
ニッポン放送株、フジテレビ株、ライブドア株はまさに
マネーゲームの戦場でした。
しかし、この時点でゲームに参加しても、勝敗を分ける
のはもはや運でしかありません。正直言って「バクチ」
と言って良いでしょう。
後半のマネーゲームと前述の米ファンドの行動
○ 確実な手法で儲けを手にした「米ファンド」
○「自分のヨミは当たる」と信じてマネーゲームに参加した人々
両者には根本的な違いがある事はご理解頂けると思います。
【裁定取引の拡大解釈】
さて、先程の例の如く「現物と先物の値差」なら簡単な
のですが、
１：簡単ゆえに誰でも見つけることができる。
２：そして値差が発生すると、誰かがスグに反対取引
をしかける。
３：結果、大きな値差はほとんど発生しない。
と言う状況です。従いまして、「簡単な物」はさほど利
益につながりません。
そこで、世界中の「裁定取引屋」は、スグにそれとは分
からない物を含めて裁定取引の機会を捜し求めています。
そんな中で、「裁定取引」と言う言葉が
「市場価格が、何かの理由でその実質価値と間で差を生
じている場合、この差が将来縮小する事を見越して行
う取引」
と言う様に意味合いが変わって来ています。
そんなワケで最近は
「債券と株の裁定取引」
なんて言い方もされます。
これなんて「サヤ取り」とは根本的に違いますね！
でも、これら「拡大解釈」を含めた「裁定取引」は
テクニカル／ファンダメンタルズを否定してきた研究者
達の中でも比較的好意的に取られています。
こんな表現です
「明らかな市場の歪が将来修正される事を期待する手法
は比較的有効。但し、歪は簡単にはみつからない。」
【最後の手段、裁定取引！】
金融工学の基本に「無裁定価格理論」と言うものがあり
ます。これは
「どんな商品でも、市場価格は（いずれは）その価値に
等しくなる」
＃この市場価格と価値が等しくなった状態を
＃「無裁定状態」と呼ぶ様です。
と言うものです。
そして、この価格の変化を利益につなげる取引を広い意
味で「裁定取引」と言います。
そして、先程のニッポン放送の例は、この基本理論に沿
った極めて合理的な取引だと言えます。
さて、ここで「アレ？！」と思われる方も多いと思いま
す。
同じく金融工学の基本である「効率的市場仮説」と、
この「無裁定価格理論」は矛盾しているようにも感じら
れますね・・・。
そう、金融工学の基本に「効率的市場仮説」と言う物が
あります。
この「仮説」は
「市場はすべての情報を瞬時に織り込む。だから市場で
決定された価格は常に適正である」
つまり「裁定取引の機会は存在しない」と言ってるワケ
です。
ですが、今までお話したように「裁定取引の機会」は僅
かではありますが実在します。
そして、先程のニッポン放送の例では、収益を上げるの
に３年かかっています。決して「瞬時」ではありません。
ですから
「市場は完全に効率的という訳ではない」
と言えますよね！
とは言っても「市場はかなり効率的」なのです。
ですから、これまでお話した通り、テクニカル／ファン
ダ分析は（おおむね）通用しないのです。
そしてホトンドの場合
「下手に売買するよりBuy And Holdの方が良い」
となってしまいます。
ですが、もし「裁定取引の機会」が見つかって、それを
上手く活用できれば・・・
Buy And Holdを上回ることが出来るかもしれません。
ここは金融工学でも否定出来ない部分です。
これまでテクニカルやファンダメンタルズでのアクティ
ブ運用は「概ね意味を成さない」と申し上げて来ました。
ですから「裁定取引の機会活用」は、Buy And Hold」に
勝つ最後の手段と言えるかもしれません。
次回はこの「裁定取引」についてもう少し深堀してみた
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